做空機(jī)構(gòu)的“中國(guó)紅利”正在消散，相關(guān)的報(bào)告越來(lái)越不能引起市場(chǎng)的興趣。

　　美國(guó)時(shí)間11月29日，著名的做空機(jī)構(gòu)“香櫞研究”（Citron Research）發(fā)布報(bào)告，指稱美國(guó)醫(yī)藥化妝品企業(yè)優(yōu)莎娜（USANA）在中國(guó)涉嫌傳銷，其相關(guān)中國(guó)境內(nèi)的一名銷售人員被捕，而優(yōu)莎娜并沒(méi)有向投資者正確披露這些信息，投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這是繼8月初香櫞發(fā)布報(bào)告攻擊如新企業(yè)集團(tuán)（NU Skin）之后，第二次將打擊目標(biāo)指向涉嫌在中國(guó)市場(chǎng)從事非法傳銷的企業(yè)。

　　11月29日全天，在納斯達(dá)克上市的優(yōu)莎娜股票被做空表現(xiàn)十分明顯：當(dāng)天交易量為131.26萬(wàn)手，超過(guò)前一天10.2萬(wàn)手的十倍，此前該股票的交易量始終維持在10萬(wàn)手以內(nèi)。

　　但值得注意的是，當(dāng)天股價(jià)僅順勢(shì)跌去5.60%，報(bào)收41.17美元，相比如新報(bào)告出臺(tái)當(dāng)日直接跌去約9.21%，市場(chǎng)反應(yīng)平靜，沒(méi)有達(dá)到報(bào)告撰寫人、香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特（Andrew Left）的期望。

　　“無(wú)論如何，‘因?yàn)閯e人也這么做’不是違反法律的借口。”他告訴本報(bào)記者，并堅(jiān)持表示，“我沒(méi)有針對(duì)中國(guó)公司，只是根據(jù)單只股票來(lái)抓問(wèn)題，而不是根據(jù)行業(yè)或者其他標(biāo)準(zhǔn)。”

　　但讓萊福特尷尬的事實(shí)是，無(wú)論是美國(guó)資本市場(chǎng)的投資人，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望的中國(guó)公眾，對(duì)他的報(bào)告越來(lái)越不“買賬”。實(shí)際上，早在幾年前，國(guó)內(nèi)就有人質(zhì)疑優(yōu)莎娜涉嫌傳銷，香櫞報(bào)告中的大部分內(nèi)容沒(méi)有什么新意。

　　從緊盯著中國(guó)概念股不放，到退而求其次攻擊在中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)企業(yè)，做空機(jī)構(gòu)的“中國(guó)紅利”正在消散。

　　截至發(fā)稿，記者未能聯(lián)系上優(yōu)莎娜對(duì)此置評(píng)。

 

　　優(yōu)莎娜問(wèn)題幾年前已有披露

　　香櫞此次出手的報(bào)告，多少有“江郎才盡”的意味。

　　根據(jù)中國(guó)2005年11月開始實(shí)施的《禁止傳銷條例》，傳銷是指組織者或者經(jīng)營(yíng)者發(fā)展人員，通過(guò)對(duì)被發(fā)展人員以其直接或者間接發(fā)展的人員數(shù)量或者銷售業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)計(jì)算和給付報(bào)酬，或者要求被發(fā)展人員以交納一定費(fèi)用為條件取得加入資格等方式牟取非法利益，擾亂經(jīng)濟(jì)秩序，影響社會(huì)穩(wěn)定的行為。

　　“這是我們第一次對(duì)一只股票做空的情緒如此高漲，因?yàn)檫@家公司的銷售人員被拘捕了。”萊福特在報(bào)告中寫道。

　　他同時(shí)表示，優(yōu)莎娜和如新一樣涉嫌在中國(guó)從事非法傳銷活動(dòng)，但前者更令人瞠目結(jié)舌的是，它并沒(méi)有在

　　中國(guó)直接獲得直銷牌照，很難想象其巨額收入和盈利是從正規(guī)的直銷渠道而來(lái)。

　　不過(guò)，這些問(wèn)題并非香櫞首度發(fā)現(xiàn)。

　　優(yōu)莎娜是一家以保健品為主，也兼營(yíng)化妝品與清潔用品的企業(yè)，成立于1992年，總部位于美國(guó)猶他州的鹽湖城，1996年成功在納斯達(dá)克上市。有傳聞稱其在中國(guó)市場(chǎng)銷售超過(guò)6億美元。

　　優(yōu)莎娜并沒(méi)有直接在中國(guó)境內(nèi)獲得直銷牌照。2007年8月，優(yōu)莎娜以6270萬(wàn)美金注資葆嬰（中國(guó)）日用品公司的海外母公司，間接控股中國(guó)葆嬰。而后者在1個(gè)月前剛剛獲得中國(guó)商務(wù)部頒發(fā)的直銷牌照。通過(guò)這種方法，優(yōu)莎娜間接獲得了在中國(guó)市場(chǎng)的直銷牌照。當(dāng)時(shí)，這一行為已經(jīng)引起業(yè)界討論。

　　記者注意到，在這份報(bào)告中，萊福特最主要的證據(jù)收集方法，與之前的報(bào)告如出一轍：使用線人進(jìn)行暗訪。其線人接觸了一個(gè)在傳銷網(wǎng)絡(luò)中的中層，跟隨后者開設(shè)香港銀行的賬戶，并收集到各類證據(jù)，證明優(yōu)莎娜正在進(jìn)行金字塔形傳銷。

　　此后在國(guó)家工商行政管理總局的公開信息中，還多次指稱優(yōu)莎娜有涉嫌傳銷的可能。

　　更早前的2007年，美國(guó)欺詐追查協(xié)會(huì)曾指控該公司在中國(guó)境內(nèi)從事法令禁止的多層次傳銷活動(dòng)，其公開報(bào)告比香櫞目前獲得的證據(jù)更為有力。

　　萊福特緊盯著這樣一家多次“觸礁”的企業(yè)，其邊際效應(yīng)自然遞減。

　　記者發(fā)現(xiàn)，優(yōu)莎娜的銷售人員遭到拘捕一事，則是萊福特及其團(tuán)隊(duì)從今年7月4日樂(lè)山市夾江縣工商局的通報(bào)文件中發(fā)現(xiàn)的。

　　公開的通報(bào)結(jié)果指出，楊秀琴（音譯）涉嫌參與優(yōu)莎娜的食品傳銷網(wǎng)絡(luò)，沒(méi)收非法所得9047.04元，并處罰金15萬(wàn)元。

　　“當(dāng)我們看見銷售人員被抓……優(yōu)莎娜如何向投資者宣稱其在中國(guó)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略？”萊福特表示，他手中的這些盡管都是公開材料，但仍然有必要告知美國(guó)投資者。

　　當(dāng)被問(wèn)及報(bào)告本身有何新意時(shí)，萊福特并沒(méi)有及時(shí)回復(fù)記者的郵件。

 

　　“中國(guó)題材”走到盡頭？

　　當(dāng)大部分做空機(jī)構(gòu)正在轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)，香櫞卻用另外一種方式留了下來(lái)。

　　前不久，另一家著名做空機(jī)構(gòu)——渾水公司的創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）公開表示，目前很難做空在美國(guó)上市的中概股，因?yàn)榭梢匝鹤⒌墓善北热ツ隃p少了50%，很難找到合適的機(jī)會(huì)。

　　渾水公司已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)新加坡商品貿(mào)易商、淡馬錫持有其六分之一股份的奧蘭公司，并在短時(shí)間內(nèi)獲得了全球市場(chǎng)的關(guān)注。

　　幾個(gè)月前股價(jià)一度被渾水打壓至個(gè)位數(shù)的新東方學(xué)校，近日大力反彈，重回20美元以上的高位，無(wú)形之中給渾水巨大的壓力。

　　另外，因跟隨香櫞持續(xù)做空奇虎360而為人所知的“匿名分析“（Anonymous Analysis），也已經(jīng)有半年多時(shí)間沒(méi)有出臺(tái)與中國(guó)市場(chǎng)有關(guān)的報(bào)告。

　　“渾水退出中國(guó)，香櫞也三月前就轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)回美國(guó)了。”創(chuàng)新工場(chǎng)CEO李開復(fù)表示。

　　此前，他聯(lián)合60多位企業(yè)家與投資人狙擊香櫞，試圖形成保護(hù)中概股的內(nèi)生力量。

　　但事實(shí)上，香櫞并沒(méi)有完全離開。

　　“對(duì)于這個(gè)（直銷企業(yè)）名單，我很有興趣逐一查看，看看誰(shuí)在從事金字塔傳銷，誰(shuí)是真正的直銷。”萊福特向本報(bào)記者透露。

　　他在此前接受本報(bào)記者采訪時(shí)曾坦言，由于美國(guó)投資人對(duì)于與中國(guó)有關(guān)的情況不了解，因此圍繞中國(guó)市場(chǎng)展開各類調(diào)查，總會(huì)有些收獲。而此前調(diào)查中概股時(shí)培養(yǎng)的團(tuán)隊(duì)，此時(shí)仍然可以派上不少用場(chǎng)。

　　這家創(chuàng)立12年的小型機(jī)構(gòu)，共發(fā)布過(guò)150多份做空?qǐng)?bào)告。在其2006年開始關(guān)注調(diào)查的近20家中國(guó)公司中，總共有15家股價(jià)跌幅超過(guò)66%，其中有7家已經(jīng)悄然退市。其最被外界關(guān)注的做空案，是香櫞在2011年首先揭發(fā)東南融通財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，使得后者最終因此丑聞關(guān)門歇業(yè)。

　　但從現(xiàn)狀看來(lái)，香櫞似乎已成強(qiáng)弩之末，“中國(guó)題材”似乎走到盡頭。

　　美國(guó)德匯律師事務(wù)所（Dorsey &Whitney LLP）合伙人潘惜唇在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“做空機(jī)構(gòu)此前打壓中概股，主要是因?yàn)檫@些股票盤子小，幾乎沒(méi)有什么業(yè)界分析師關(guān)注，給了做空機(jī)構(gòu)一定的空間。”

　　但萊福特顯然不愿就此收手。此前，他向法院起訴，要求李開復(fù)等因毀壞其名譽(yù)而道歉。他向本報(bào)記者表示：“這是和他解決問(wèn)題的唯一方式，他似乎掌握了公共輿論，但是我要掌握的卻是真相。”