分析師Rich Rezny在股票分析網(wǎng)站seeking alpha上刊登分析稱，NU SKIN如新集團(NUS) 因做空機構(gòu)香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個月內(nèi)股票下跌超過25%。然而，NU SKIN在近五年來增長超過130%，預(yù)期在未來仍有強勁的表現(xiàn)。此時可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機會。

 

　　以下為文章原文：

　　NU SKIN如新集團(NUS) 因做空機構(gòu)香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個月內(nèi)股票下跌超過25%。NU SKIN在近五年來增長超過130%，預(yù)期在未來仍有強勁的表現(xiàn)。NU SKIN銷售個人保養(yǎng)品及維生素等營養(yǎng)補充品，與雅芳 (AVP)、康寶萊 (HLF) 及安利等公司應(yīng)用類似銷售渠道，均為以個人經(jīng)營者從產(chǎn)品直接銷售給消費者中賺取傭金的模式發(fā)展業(yè)務(wù)。

 

　　揭穿彌天大謊

　　香櫞宣稱NU SKIN在中國的經(jīng)營涉及非法的多層次傳銷。在多層次傳銷中，直銷人員招募下層直銷人員作為代理，上下級雙方均可獲取銷售傭金。此種多層次組織在中國屬于非法。所以在中國，為了遵守當(dāng)?shù)胤�律，NU SKIN 雇傭本公司薪資福利的直屬銷售人員。同時，NU SKIN 也在當(dāng)?shù)卦O(shè)有零售點，這是NU SKIN在其他大多數(shù)市場經(jīng)營的不同之處。

　　中國直銷法于2005年制定完成，那時NU SKIN 就已在中國經(jīng)營，并未發(fā)生任何問題。從當(dāng)年在上海獲批第一張直銷牌照后，NU SKIN 陸續(xù)在15個省份的50多個城市獲得直銷經(jīng)營牌照。雅芳、康寶萊及安利同樣也無任何經(jīng)營問題。

　　香櫞似乎認(rèn)為它之前的宣稱還不夠力度，最近在美國食品藥物管理局針對全球最大化妝品公司「法國歐萊雅的抗老產(chǎn)品，發(fā)執(zhí)行函給該公司之后，香櫞上周又發(fā)函給美國食品藥品管理局，指稱NUS 抗衰老產(chǎn)品上的標(biāo)簽在美國不合法。對于香櫞來說，這真是一個不可多得的好機會，但此內(nèi)容與它對中國的聲明毫不相干。美國食品藥品管理局打破先例，公開針對法國歐萊雅素來過度美化的產(chǎn)品說明。我猜測法國歐萊雅在包裝上加入了一些模棱兩可的敘述，例如似乎可以在一夜之間“看起來能淡化皺紋”或“促進抗老化”等等。

　　同時，推動市場的基層經(jīng)理人正在考慮是否要投入資金，將NU SKIN長期持有。若您目前管理的投資組合包含NU SKIN，雖然香櫞對NU SKIN的宣稱幾乎不可能成立，但您不會想要讓老板在一年內(nèi)當(dāng)面質(zhì)問您，為何你不會害怕Citron所宣稱的事實是真的。因此，這些經(jīng)理人進而拋售NU SKIN，轉(zhuǎn)往投資其他股票。他們寧可回避，也不愿意有任何污點。

　　因此此時可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機會。

 

　　評估

　　NU SKIN是個關(guān)于增長的故事。個人保養(yǎng)品市場全球性增長，尤其是在新興市場。越來越多的消費者進入中產(chǎn)階級，對化妝品產(chǎn)品產(chǎn)生更多的需求，相應(yīng)也會產(chǎn)生更多的收益。請參照下列圖表，您可以看到，過去五年以來盡管全球發(fā)生金融危機，全球個人護膚品市場已成長了大約百分之七點五以上。NU SKIN的直接競爭對手為同為直銷行業(yè)的雅芳(Avon)、玫琳凱、以及安利(Amway)。　　

 

 

　　圖表也說明了雅芳(Avon) 在生存邊緣掙扎的故事。雅芳已失去全球市場占有率的顛峰狀態(tài)。由于之前管理階層領(lǐng)導(dǎo)能力不佳，最近雅芳(Avon)任命了新總裁。如果要攻擊主要競爭對手，那么時候到了!

　　全球少數(shù)幾位掌控個人保養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)的龍頭老大最多擁有百分之十的市場占有率。雖然NU SKIN呈現(xiàn)較少的市場占有率，但可以保持較高的銷售增長率。事實上，NUS是過去五年以來市場上擁有最高年增長率的前三十名之一。由于整個行業(yè)的高增長率及曾為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的雅芳(Avon)停滯不前，使NU SKIN 的銷售擴展擁有很大的空間。

 

 

　　如上圖，我簡單解釋一下NUS在東方市場與西方市場之間世界各地的銷售。關(guān)于西方市場，我估計有4.5%的銷售增長率，該區(qū)最近的增長銷售為6.4%假設(shè)有通貨膨脹、預(yù)期的新產(chǎn)品創(chuàng)新、以及持續(xù)的市場占有率增加，我猜它們可以成長4.5%。關(guān)于東方市場，我估計有9%的銷售成長率。NU SKIN計劃繼續(xù)大力投資中國。隨著中國人民收入的迅速增加，越來越多的人會進入中產(chǎn)階級。東方目前銷售增長率為15.7%，我猜想整個NU SKIN集團在未來十年內(nèi)年平均增長率為9%。這導(dǎo)致整個集團公司十年內(nèi)總銷售增長率為平均為8.1%。這與整個行業(yè)的增長率已相差無幾。

　　中國市場對NU SKIN的銷售增長而言非常重要。NUS目前將目標(biāo)鎖定中國。最近麥肯錫的一份報告表明到2020年，中國消費者在個人消費品上的年增長率將達到13.9%。

　　另一個關(guān)于NU SKIN的好消息是其來自忠實客戶的收入一直在增加中。此收入包括經(jīng)常性與周期性收入。忠實客戶目前占銷售的56%;十年前，它所占的比率僅為13%。這讓我更有信心看到這些成長比率證明了新的銷售建立在經(jīng)常性銷售上。

　　對貼現(xiàn)率而言，我認(rèn)為是15%。企業(yè)的風(fēng)險會因為公司的低債務(wù)而減輕。十年來的投資，因為持續(xù)增長而有了成果。

　　由于NU SKIN的銷售一直在增長，因此NUS在資產(chǎn)經(jīng)營上一直有明顯的優(yōu)勢。過去幾年中，銷售增長速度高于成本;結(jié)果就是營業(yè)成本可以更有效地吸收，獲利力也因而更高。成長僅需要少部分的成本增加，NUS日漸擴大的規(guī)模，讓公司更有效率。從而提高凈利潤以及下表中的ROIC 。

 

 

　　我模擬NU SKIN的利潤持續(xù)每十年從10%增加為13%。我預(yù)期資本支出比率每十年比折舊率高出1.5倍，當(dāng)中我在計算流動現(xiàn)金流時還扣掉了利潤。可以看出公司有了更充足的營運資本以及可以有更多此模式類似的投資。這些估算的結(jié)果都是以$20.54億或 每股$44為計算基準(zhǔn)，已經(jīng)比目前市價高出 17%。

　　折現(xiàn)可能沒那么突出，但是此股票的報酬極高。我的銷售預(yù)測、利潤估算以及折現(xiàn)率應(yīng)該可以再將目標(biāo)放遠(yuǎn)些。比擊敗雅芳更好的收獲是NU SKIN通過實現(xiàn)銷售增長、利潤增加會帶動已經(jīng)高速增長行業(yè)的繼續(xù)成長，同時提升稀釋運用成本的能力，從而增加全球市場份額。事實上，在Yahoo上有八位分析師認(rèn)為NU SKIN股票平均目標(biāo)價格應(yīng)該是$62而不是現(xiàn)在的$38。但我預(yù)估股價會比現(xiàn)在還低，這也表明此時正是買入的絕好契機。

　　再一劑強心針是管理團隊對于股票回購采取開放態(tài)度。董事會在五月份增資回購計劃，再投入$2.5億美元在上一季讓公司進行$1.13億美元的回購。其余的金額將授權(quán)投入目前股票市場。在未來，因為公司有能力產(chǎn)生現(xiàn)金，管理團隊也展現(xiàn)出回購意愿，我預(yù)期未來每股收益會有進一步的優(yōu)秀表現(xiàn)，因為市場上已經(jīng)發(fā)行穩(wěn)定規(guī)模的股份。

　　如果管理團隊每年以此比率持續(xù)回購股票，公司的銷售額及利潤持續(xù)增加，投資者將會獲得高于目前市場價格的回報。NU SKIN 已經(jīng)在最近幾個月?lián)魯∽隹諜C構(gòu)香櫞，對長期投資人來說這正是買進NU SKIN股票的的絕好機會。