一紙公告之后，帶來的是幾乎全市場的“用腳投票”，這似乎已經(jīng)成為A股市場的慣例，即使很多曾經(jīng)的雷股后來都被證明是優(yōu)秀的成長股價值股的案例也是屢見不鮮。在拆解之后，我們發(fā)現(xiàn)康美藥業(yè)(600518.SH)在澄清會計差錯之后，其真正的投資價值依舊。

 

　　會計差錯不等于財務(wù)造假

　　4月29日晚間康美藥業(yè)發(fā)布了2018年年報和2019年一季報。年報顯示，2018年康美藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入193.56億元，比上年同期增長 10.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.35億元，比上年同期下降 47.20%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.21億元，比上年同期下降 50.84%。

　　這份年報披露的數(shù)據(jù)在2018年整體醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境一般的情況下，雖然難言理想，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)說不上悲觀。備受關(guān)注的是康美藥業(yè)同時發(fā)布的一份《前期會計差錯更正公告》。在該更正公告中，康美藥業(yè)調(diào)整了2017年的年報數(shù)據(jù)，多計入貨幣資金299億。理由是采購付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤。

　　公告稱，由于公司采購付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤，造成公司應(yīng)收賬款少計6.4億元；存貨少計195.5億元；在建工程少計6.3億元；由于公司核算賬戶資金時存在錯誤，造成貨幣資金多計299.4億元。

　　一時間，市場上的“禿鷲”們感覺發(fā)現(xiàn)了一座巨礦，康美藥業(yè)財務(wù)造假的聲音此起彼伏。據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，30日康美藥業(yè)董事長馬興田在接受媒體采訪時表示，財務(wù)差錯和財務(wù)造假是兩件事。同時，康美藥業(yè)相關(guān)人士還向媒體表示，證監(jiān)會的調(diào)查讓公司正視公司存在的不規(guī)范問題存在。據(jù)該人士透露，此次調(diào)整部分會計科目，是基于證監(jiān)會調(diào)查監(jiān)督下進(jìn)行的，是比較可信可靠的。

　　對此，有財務(wù)人士表示，嚴(yán)格意義上講，財務(wù)差錯與財務(wù)造假自然是要區(qū)分看待的，兩者最根本的區(qū)別在于是否有意為之。而從康美藥業(yè)董事長馬興田第一時間公開對媒體表態(tài)承認(rèn)會計差錯，承認(rèn)公司內(nèi)部財務(wù)管理制度存在瑕疵來看，我們很難得出康美藥業(yè)財務(wù)造假的結(jié)論，最終需要等待相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果。

 

　　300億貨幣變中藥存貨？

　　 一個毋庸置疑的事實是，這次的財務(wù)差錯的確遭到了市場的用腳投票。二級市場股價的應(yīng)聲跌停，康美債的大幅下跌，這些都表明了市場對于如此巨額資金的消失的不滿情緒。但是在不計成本地賣出同時，我們或許真正該了解的是這300億元現(xiàn)金到底去哪里了？

　　“市場比較關(guān)注的貨幣資金減少問題，并不是一筆勾銷，而是大部分轉(zhuǎn)為存貨了。”康美藥業(yè)相關(guān)人士在30日接受媒體采訪時如此表示。有法律人士認(rèn)為，在明知300億元貨幣資金的財務(wù)差錯問題被曝光會引發(fā)的市場關(guān)注，監(jiān)管的問詢時，有理由相信此時的康美藥業(yè)已經(jīng)做好了承認(rèn)錯誤的準(zhǔn)備。

　　根據(jù)康美藥業(yè)披露的更正公告，公司經(jīng)過自查，對2017年度財務(wù)報表進(jìn)行重述，涉及多項報表科目。其中，分別調(diào)減貨幣資金、營業(yè)收入、營業(yè)成本299.44億元、88.98億元、76.62億元等，調(diào)增存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款、在建工程金額為195.46億元、57.14億元、6.41億元和6.32億元等。

　　從公告來看，這300億資金實際上有195億元是存貨，公司在會計處理時出現(xiàn)了差錯，將之計成了貨幣資金。再加上少計成本11億，銷售費(fèi)用少計4.97億，財務(wù)費(fèi)用少計2.8億。造成公司應(yīng)收賬款少計6.4億元，在建工程少計6.3億元，這些少記的費(fèi)用也達(dá)到30億元左右。

　　康美藥業(yè)是一家以中藥飲片為核心業(yè)務(wù)的藥企。有醫(yī)藥研究員表示，康美藥業(yè)的業(yè)務(wù)模式涉及重要飲片和上游的中藥材種植，這使得相比一般的醫(yī)藥企業(yè)而言，康美藥業(yè)的收入規(guī)模擴(kuò)大，存貨的規(guī)模必然擴(kuò)大。作為中藥龍頭，康美藥業(yè)的存貨主要就是中藥材，其商業(yè)價值較高。其中，消耗性生物資產(chǎn)主要系公司購買吉林林下參種植基地款及所發(fā)生的相關(guān)種植費(fèi)用，子公司集安大地參業(yè)種植園下參所發(fā)生的相關(guān)種植費(fèi)用。從賬面來看，公司的庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)存在著一定的減值風(fēng)險，但由于人參近年來價格變動不大，公司的跌價準(zhǔn)備計提比例較低。

 

　　重塑中藥飲片巨頭地位

　　在市場極度地反饋出對財務(wù)差錯的不滿之后，康美藥業(yè)是否還值得投資？這個問題可能需要更為理性的思考。

　　康美藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)是中藥板塊，該板塊主要由中藥飲片與中藥材貿(mào)易兩部分組成。在中藥飲片上，康美藥業(yè)長期處于行業(yè)龍頭，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一。在中藥材貿(mào)易方面，公司利用普寧中藥材專業(yè)市場的地域優(yōu)勢，從2006年起逐步開展中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)，在全國重點(diǎn)區(qū)域布局和完善中藥材專業(yè)市場。根據(jù)公司公告，2018年中藥飲片實現(xiàn)營業(yè)收入41.42億元，同比增長22.80%；中藥材貿(mào)易實現(xiàn)收入6.02億元，同比下降23.79%。

　　近年來部分名貴中藥的消費(fèi)屬性以及中藥飲片的碎片化市場讓康美藥業(yè)的管理層認(rèn)識到公司的未來在終端，為此康美藥業(yè)近些年開始大力推廣其智慧藥房業(yè)務(wù)。

　　資料顯示，康美藥業(yè)廣州的第一家智慧藥房于 2015 年 6 月開始正式運(yùn)營，短短 3 年已經(jīng)覆蓋了北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶等 6 地，日處方量已達(dá) 2.6 萬張，服務(wù)門診醫(yī)生 25,000余人。甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2017年康美藥業(yè)中藥飲片中有超過8億元的營業(yè)收入來自于智慧藥房。

　　不難發(fā)現(xiàn)，從中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)龍頭到醫(yī)藥流通、服務(wù)(線上線下)的龍頭，康美藥業(yè)正在打造具備中國模式的 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”巨頭。業(yè)務(wù)從 B2B的模式逐步進(jìn)化為 2C的商業(yè)模式。智慧藥房在全國大量迅速布局對于公司的意義不僅僅是提升了中藥飲片的市占率，同時他也是作為藥事服務(wù)的載體，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”C端商業(yè)模式基礎(chǔ)，真正做到了“讓信息多跑路，患者不排隊”，為患者提供中藥飲片和中西成藥審方、 調(diào)配、中藥煎煮、膏方等個性化加工、送藥上門、藥事咨詢等一站式服務(wù)，從而切入患者就醫(yī)取藥的 全流程，構(gòu)筑以患者為中心的“互聯(lián)網(wǎng)+城市中央藥房”智慧醫(yī)藥的新商業(yè)模式。

　　有研究員表示，在這三年期間，公司經(jīng)歷了最開始的探索期以及瓶頸期，同樣也經(jīng)歷了其他競爭對手對智慧藥房模式的效仿。而今，在商業(yè)模式已經(jīng)逐步成熟，成長邏輯已經(jīng)理順，政策層面不再有阻礙，公司投入 77 億資金全方位推廣智慧藥房，勢必將迅速跑馬圈地，碾壓競爭對手。

　　盡管受資本市場動蕩，以及國內(nèi)外行業(yè)環(huán)境的影響，康美藥業(yè)的凈利潤出現(xiàn)了下降，但是康美藥業(yè)的中藥飲片營收仍然保持著20%以上的增幅。因此康美藥業(yè)在年初所發(fā)布的經(jīng)營思路，堅持中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局、堅持推動中藥標(biāo)準(zhǔn)化、堅持提升中藥質(zhì)量安全，力爭實現(xiàn)中醫(yī)藥大健康事業(yè)成功轉(zhuǎn)型。

　　康美藥業(yè)這一發(fā)展目標(biāo)，將重塑公司成為為中藥飲片行業(yè)巨頭的角色。與此同時，壯大起來的康美藥業(yè)，將以更大的規(guī)模效應(yīng)和中藥飲片標(biāo)準(zhǔn)化，為中藥質(zhì)量安全和充足供應(yīng)保駕護(hù)航。