事件:發布非公開發行優先股預案公告,擬非公開發行不超過6,000萬股優先 股,募集資金不超過600,000萬元。股息率不高于發行前公司最近兩年加權平均凈資產收益率。募集資金200,000萬元用于償還短期融資券,200,000萬元用于償還銀行借款,其他不超過200,000萬元用于補充生產經營所需的營運資金。

 

　　發行優先股獲得長期穩定的資金支持,利于長期全產業鏈布局:

　　公司在中醫藥產業鏈上全面布局,形成了涵蓋中藥材市場經營、醫療服務、保健食品、醫藥電商等環節的中醫藥全產業鏈發展模式。產業鏈的前期布局階段對于資金要求較高,截至2013年年報公司資產負債率為45.93%,負債102.2億,其中短期借款21億。公司預計優先股股息率在6%,參照短融成本,我們認為使用優先股募集資金替換部分短期融資券能夠優化財務指標,降低財務費用,獲得股東長期資金支持,對于公司在中醫藥全產業鏈的布局具有重要意義。

 

　　補充營運資金推進在建項目達產,提升盈利能力:

　　根據測算,公司14年營運資金需求為56億,14年中醫藥產業鏈布局項目需投入38億,公司13年年報營運資金余額為75億,綜合以上測算14年需要補充運營資金額約19億元(56-75+38=19)。此次優先股發行可以有效補充營運資金的需求,進一步推進中醫藥產業鏈各產業鏈布局項目的完成。尤其是13年下半年公司啟動的藥房托管等醫療服務業務和直銷業務。醫藥產業鏈布局具有投資規模大、周期長的特點,公司在醫療服務板塊的投入符合目前國家對于醫療體制改革的方向, 抓住醫療服務市場化的機遇獲得長期的發展。

 

　　中藥材業務結構調整,高附加值的飲片業務高增長:

　　公司主動調整中藥材經營模式,減少大宗中藥材存貨,產地直接采購加工,中藥材貿易業務轉化為附加值更高的飲片業務,毛利率相應提升。我們預計全年中藥材貿易增速10%,飲片業務50%高增速,整個中藥業務增速高于去年,全年增速約18%。西藥業務由于藥房托管推動會延續一季度的高增長。直銷業務開始貢獻利潤,擴展10,000銷售終端,預計全年收入達到4-5億。預計全年公司總體業績增速環比提升,下半年通過高新技術企業重申則恢復15%稅率,預計全年實現25-30% 增長。

 

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正:

　　優先股發行使公司獲得長期穩定資金支持,利于公司長期發展。另外直銷業務貢獻利潤,相應提高盈利預測,預計14-16年EPS分別為1.04/1.24/1.45元(原1.03/1.24/1.45元),給予14年20倍PE,對應目標價20.8元,維持買入評級。

 

　　風險提示:中藥材貿易增速下滑;產業鏈布局項目慢于預期。