13年及14Q1業績增速符合預期。公司13年實現銷售收入14.8億元,凈利潤4.2億元,同比分別增長39%、50%,每股收益1.29元,擬每10股派10元轉增10股,同時預計14年1季度凈利潤同比增30-50%,延續了快速增長態勢。
  　  終端精細化正在推進,網點數量擴張逐漸淡化。2013年底公司終端網點數增加至4萬多家(12年同期約3萬家),公司產品成功進入了96家全國百強連鎖藥店和42家全國百強商業超市,在同行業中零售終端規模處于領先地位。2013年公司終端精細化項目擴展到100多家城市,并通過樣板店建設、重點SKU的分銷、終端包裝、推行首推和促銷推廣等以提升單店產出,經銷商也正在從物流配送商逐步向具有服務和市場支持功能的運營商轉變。公司目前9成收入來自藥店,經第三方機構在廣州深圳等10個大城市抽取8-12%的零售藥店進行統計,湯臣倍健13年1-9月單店同比增長26%,高于行業同期水平,一線城市精細化初見成效。此外,公司將與國際知名咨詢公司合作,量身定制全新的營銷管理系統,預計項目將于2014年實施上線。
    　效仿合生元打造“營養家”平臺,提升服務力。2014年起,湯臣倍健將在部分零售終端開始鋪設“營養家”的軟硬件網絡,具體為消費者提供積分兌換、營養咨詢等服務,同時為終端提供健康檢測、會員服務等支持功能,凝聚一批核心會員,提升消費者粘性。此舉與合生元類似,但由于渠道特點及發展階段不同,預計“營養家會員店”推廣需要一個過程,短期難以像合生元那樣將會員打造成主要增長點。而在零售終端建設方面,2014年除試點建立湯臣倍健“營養家會員店”外,還將建立“營養家健康體驗中心”,全面搭建起建立起與線上線下消費者、終端門店的溝通互動渠道。我們認為“營養家”平臺的建立極具戰略意義,在消費者專業知識欠缺,不同品牌產品同質化嚴重的情況下,要擺脫價格戰提升品牌忠誠度和美譽度,最好的辦法就是提升服務力,這一點合生元堪稱典范,我們特將其案例總結于文后附錄供參考。
    　多種維生素片下半年起將成為新的形象產品,予以重點推廣。湯臣倍健計劃在今年下半年將“多種維生素片”作為新的形象產品,集中資源重點推廣,由于維生素類需求空間大,消費者認知程度高,預計將會成為繼蛋白質粉后又一個重要的產品。從保健品線下零售渠道來看,我們可以看到湯臣倍健多種維生素片目前是公司第3大單品,也是零售市場第6大單品。而從零售市場前20大單品看,含維生素的單品數量和金額分別占45%和44%,可見市場空間非常廣闊。
   　 公司并購正有序進行,爭取在“原料聯合國”的基礎上進一步打造“品牌聯合國”。公司今年并購將有實質性動作,目前正在停牌,預計最晚3月11日前會公布重大資產重組預案或報告書。在海外并購方面,公司將以豐富產品線和推廣經驗為主,重點關注運動營養和體重管理領域。一般國外的大企業通常上千個單品,但湯臣倍健僅70多個,公司認為這方面還有很大增長空間。不過目前保健品進口政策方面尚不明確,因此未來在如何引進并購標的的形式上還待觀察。未來新品牌的費用會單列,由于沒有線下渠道的羈絆,將可以更多在電商領域有所作為。我們認為公司已經在藥店領域擁有較為廣闊的渠道覆蓋,在此基礎上引進國外知名品牌的成熟品類,將成為公司業績新的有力增長點。此外,龐大的渠道覆蓋也使得公司未來擁有更多的并購談判籌碼,“挾渠道以令并購標的”的態勢正在逐漸形成。
　　近年來湯臣倍健品牌知名度有長足進步,但忠誠度和美譽度還有較大提升空間。公司在2012年10月委托第三方英德知聯恒市場咨詢有限公司進行的《湯臣倍健廣告效果測試調研報告》中顯示,高達97%的受訪者知道“湯臣倍健”品牌,經常購買及偶爾購買的受訪者分別為12%及39%。2013年4月湯臣倍健委托第三方尼爾森在重點城市進行的《湯臣倍健品牌資產定性調研報告》顯示:消費者對于市場上的主流保健品品牌有明確認知,如安利、湯臣倍健、善存、養生堂是消費者經常提及的熟悉品牌。湯臣倍健因近兩年廣告投放力度較大,被消費者認為是行業的后起之秀。
  　  目標消費群需進一步明確,從而優化提升品牌推廣效率。2013年公司先后與湖南衛視、東方衛視、山東衛視、江蘇衛視等主流電視媒體開展合作,以冠名、特約贊助等多種形式投放熱點節目,進行密集品牌推廣。報告期內,雖遭遇了一些行業負面事件影響,但公司適時啟動危機管理預案及機制,將負面影響減至較低。未來在廣告媒介選擇上,公司將增加新媒體的投入比例,提高費效比。目前公司消費群以中老年尤其以中年女性為主,公司需要思考這部分人群是不是公司最期望的目標消費群、未來應往哪些人群擴展,這樣在媒體投放及品牌差異化塑造上才能有的放矢,提升效率。
　　積極培育基于移動互聯網思維的健康管理品牌“十二籃”。2014年度公司將正式啟動“十二籃”健康管理項目,擬以互聯網營銷的新模式運營。第一個包括軟硬件及組合產品的體重管理項目預計在2014年底前正式完成測試并上市。鑒于這一新品牌、新業務、新營銷模式帶來的機遇與挑戰,公司將通過合作、參股、并購等多種方式謀求充分整合與利用社會上已有多種資源,匹配投入“十二籃”品牌。而以單品模式為主的子公司廣東佰嘉也將逐步加快市場推廣,2014年將在更多城市對“健力多氨糖軟骨素鈣片”為主的骨骼健康相關產品推廣,逐步擴大銷售區域與銷售規模,但短期對業績依然難有貢獻。
　　 產品批文儲備豐富,產品質量過硬。截至2013年12月31日,公司共擁有25項專利技術使用權,70項營養素補充劑和保健食品批準證書,40多項產品進入保健食品注冊評審階段,50多個營養素補充劑和保健食品生產技術項目處于開發實驗階段,并擬申請注冊批準證書,同時有多個項目正處于研究階段。公司對所有成品、原料、輔料及包裝材料等合計超過300多種物料制定了高于國家標準、備案標準的企業內控標準,內控檢測項目累計超過3000個。在當前監管趨嚴的情況下,一個批文用于多個產品、雙商標、貼牌、套牌等情況將受到重點檢查與清理,市場將進一步得到規范,明顯利好公司。
　　主動調整連鎖營養中心策略,積極開拓新的營銷模式。連鎖營養中心目前已定位為種子業務,短期內不單純以盈利為目的,而更多從戰略層面出發,有利于公司提升品牌力與服務力。截至2013年12月31日,公司連鎖營養中心已有747家,較2012年底增加164家。其中,直營店增至200家,聯營店增至544家。
　　總體來看,公司先發優勢明顯,惟估值已接近合理上限,維持“審慎推薦-A”評級。
　　公司已逐漸從單純的網點數量擴張向終端精細化及提升服務力轉型,將為未來健康、持續、快速發展打下堅實的基礎。此外公司積極進行外延并購,以產品互補協同為導向,思路清晰,目前公司渠道覆蓋面已初具規模,非常有利于成熟的新單品快速上量,當前正在進行的并購也有望對業績形成額外增厚。預計2014-2016年EPS分別為1.90、2.64、3.38元,目前股價對應14年PE40倍,已到估值上限,維持“審慎推薦-A”評級。
　　風險因素:食品安全;精細化效果不及預期。

關鍵詞：湯臣倍健安利獲利