公司業績預告稱2013 年公司凈利潤增速35%-60%,超出市場預期

　　公司2013 年實現凈利潤約14,500 萬元~17,000 萬元,比上年同期增長35%~60%,對應EPS 0.37 元-0.43 元。我們認為,抗病毒口服液環比加速、滬樵藥業經營良好、直銷業務貢獻利潤是業績超預期的主要原因。

 

　　我們預計13 年藥品整體收入30%,14 年增速有望維持

　　去年公司銷售模式由按OTC、醫院、基層的渠道劃分模式轉換為大區制,提升大區積極性,今年大區數量將進一步增加:①主導產品抗病毒口服液去年受提價影響與廣東部分地區基藥政策嚴格執行影響,增速放緩至15%,今年在換包裝的刺激下有望加速至20%;②公司橘紅系列新進廣東基藥增補,預計13 年增長40%,14 年增速有望維持;③小兒化食口服液作為新進國家基藥目錄的獨家品種,銷售走全國總代模式,今年有望上量。

 

　　滬譙藥業順利整合,資產管理計劃、飲片電商平臺值得期待

　　我們預計13 年飲片貢獻權益利潤2 千萬元,14 年有望增加至6 千萬元: ①公司收購滬譙藥業后,向廣東、重慶、山西等地擴張,預計13 年增速25%, 今年35%增速。②公司擬與長城資產合作成立資產管理計劃,創新模式融資12 億元,利于飲片業務進一步擴張。③公司擬與亳州市政府合作整合亳州200 多億飲片市場,創新性電商平臺利于公司奠定行業整合者地位。

 

　　九極生物規模擴張,預計今年可實現終端收入3 億元

　　九極生物獲得稀缺性的商務部直銷牌照后,公司計劃實現快速且可持續的發展。2013 年四季度積極吸收直銷員,收入、利潤規模均明顯增長。我們預計今年可實現終端收入3 億元,利潤貢獻2 千萬元以上。

 

　　我們預測13-15 年業績分別為0.40 元/股、0.70 元/股、0.95 元/股

　　公司藥品業務形成“抗病毒+橘紅+小兒化食”三輪驅動的良性格局, 今年飲片可能成為最大的利潤增量點,直銷業務將實現可觀的收入規模。財務費用將同比持平,股權激勵費用將由去年的1,900 萬元下降至500 萬元, 我們預計公司13/14/15 年EPS 至0.40/0.70/0.95 元(2012 年EPS 為0.27 元), 目前股價23.48 元,對應PE 60/34/25 倍,維持“買入”評級。

 

　　風險提示

　　直銷牌照獲取后開展不順利的風險、KX02 等新藥研發風險、抗病毒口服液與橘紅省外拓展不成功的風險。